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福耀玻璃二〇一八年中报点评:国内表现优于同行当,U.S.工厂增长速度毛利

事件:福耀玻璃近日发布2019年一季报,2019年一季度公司实现总营业收入49.33亿元,同比增长3.91%,实现归母净利润6.06亿元,同比增长7.72%,实现扣非归母净利润5.16亿元,同比下降13.22%。

   
②公司三项费用率都有所降低,抵消毛利率下滑的负面影响,净利率最终有所提升。公司2018H1销售费用率6.67%,比去年同期下降0.35pct,管理费用率13.40%,比去年同期下降0.69pct,公司费用管控良好;18H1

   
盈利预测与投资建议:预计2018年美国基地盈利能力将进一步提高,高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品ASP。考虑汇率变动,调整对公司业绩预测,预计2018~2020年的EPS为1.60、1.82、2.02元(原盈利预测为1.47、1.85、2.05元),维持“推荐”评级。

投资建议:汽车板块本周上涨1.3%,跑输沪深300指数1.7个百分点。二级板块方面,汽车整车上涨1.0%,跑赢沪深300指数2.0个百分点。整车板块下,乘用车和货车子版块分别上涨1.3%和1.1%,客车版块下跌0.8个百分点。本周汽车零部件上涨1.5%,跑输沪深300指数1.5个百分点,汽车服务板块上涨0.1%,跑输沪深300指数2.9个百分点。本周沪深300指数表现高于上证综指0.7个百分点,汽车板块整体表现较好,汽车行业涨幅在所有27个行业中位居第十位。

收入继续保持稳健增长,海外正增长弥补国内负增长,国际化进一步加深。经测算,公司19年Q1国内部分收入下滑10%左右,同期国内乘用车销量负增长-14%,公司收入降幅小于销量降幅,主要得益于公司ASP在行业负增长情况下仍然提升4%以上。公司19年Q1国外部分收入增长17%左右,得益于公司美国工厂产能持续爬坡以及德国SAM并表。

事件:福耀玻璃近日发布2018年中报,公司2018年上半年营收为100.85亿元,同比增长15.74%,归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%,扣非归母净利润为18.30元亿元,同比增长35.74%。其中,2018年第二季度营收为53.37亿元,同比增长18.18%,归母净利润为13.06亿元,同比增长88.61%,扣非归母净利润为12.35元亿元,同比增长86.34%。
2017H1公司汇兑损失为1.71亿元,2018H1公司汇兑收益0.61亿元,扣除税后汇兑损益的影响,公司2018H1归母净利润为18.17亿元,同比增速为19.02%。

公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入100.9
亿元,同比增长15.7%;归母净利润18.7亿元,同比增长34.8%;每股收益
0.74元,每股净资产7.57 元。

    风险提示:中美贸易摩擦持续发酵,政策风险的影响,国内汽车市场低迷。

盈利能力受到多方面因素拖累,下滑较明显。19年Q1毛利率为39.08%,比18年同期下降2.84pct。主要原因有三个方面:①并购德国SAM和三峰饰件,并购初期费用支出较大,整合成本较高,效益还未释放,这些并购项目使毛利率下降1.7pct。②浮法玻璃外售导致毛利下降0.7pct。由于一季度汽车玻璃需求下降,公司浮法玻璃外售比例提高,并且折扣加大,盈利能力受到损伤。③天然气涨价、汽车玻璃产品折扣让利等也对毛利率产生一定负面影响。

   
财务费用率0.06%,比去年同期下降1.76pct,主要是由于2018H1公司实现汇兑收益0.61亿元,而2017H1公司汇兑损失为1.71亿元。由于三项费用率都有所下降,最终公司2018H1净利率为18.53%,比去年同期提升2.64pct。

   
受益于汇兑收益净利润同比大增、经营性现金流好转:受益于产品结构优化和美国工厂产能爬坡,公司2018上半年实现收入100.9亿元,同比增长15.7%,2Q收入53.4亿元,同比增长18.2%(2Q国内汽车行业销量增速8.3%)。2018上半年毛利率42.0%,比2017年同期降低1
个百分点,其中2Q毛利率42.0%,同比提升0.1个百分点,判断主要是由于美国工厂毛利率随产能爬坡有所回升导致。受益于规模效应,上半年销管费用率略有降低,2Q销售费用率、管理费用率分别为6.5%、13.3%,同比分别降低0.3、0.2个百分点。受益人民币贬值上半年净利润同比增34.8%,剔除美元资产汇兑损益后,1H18公司利润总额同比增14.0%。经营性现金流同比增51%至26亿元,主要系加快销售回款与存货周转速度所致。

   
考虑到未来几个月汽车销量的负增长概率较大,建议积极关注能够抵御行业下滑的优质企业吉利汽车、福耀玻璃等。

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