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辽宁皖能公司
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Bath夫扩充亚洲印度洋地区立异局面

扩展有序拉动,福莱特玻璃的时机刚来临

规模优势往往能决定行业的定位。近10年来,福莱特玻璃深知只有通过技术开发改进产品,增强产品竞争力的同时,扩大生产规模,降低采购和生产成本,才能在众多面临破产和被兼并的中小企业中脱颖而出。财华社汇总了福莱特最近10多年光伏玻璃产能的扩充情况,供读者参考。

规模优势往往能决定行业的定位。近10年来,福莱特玻璃深知只有通过技术开发改进产品,增强产品竞争力的同时,扩大生产规模,降低采购和生产成本,才能在众多面临破产和被兼并的中小企业中脱颖而出。财华社汇总了福莱特最近10多年光伏玻璃产能的扩充情况,供读者参考。

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此外,根据SolarpowerEurope统计,2018年全球光伏新增装机规模达到104GW,虽然我国新增装机44GW,同比减少17.0%,但海外市场新增装机60GW,同比大幅增加30.4%,表明外海光伏产业需求旺盛。而福莱特海外客户众多,如新加坡、韩国、日本、马来西亚、印度、墨西哥等国都有福莱特的客户。2019年,传统市场美国以及日本补贴的下调、欧洲市场MIP取消,以及印度市场对我国出口电池组件征收进口关税税率下调均有望推动相关市场装机的增长。因此,海外是福莱特加大扩张步伐的很好的一个市场。

港股百强

5月14日晚,隆基股份发布公告称,为保证光伏玻璃稳定供应,公司旗下8家全资子公司与福莱特集团及其3家下属公司签订光伏玻璃采购协议,以5月光伏玻璃均价26.3元/平米测算,预估合同总额约42.5亿元,占公司2018年度营业成本的约25%。

我国地面光伏系统的初始投资主要包括组件及光伏平衡系统(BOS,含逆变器、支架、电缆、一次设备、二次设备等,及土地费用、建安费用等部分构成)成本,其中一二次设备、土地及建安费用等下降空间不大,组件为光伏发电系统的核心部分,成为提升发电效率、降低成本的关键。从组件降本增效的路径上看,提升电池片的转换效率成为关键要素。

福莱特不断扩充产能,是在行业集中度加速提升的背景下的一个机遇,毕竟只有不断加大布局,将规模壮大,才能在大鱼吃小鱼的竞争环境中生存。目前,光伏玻璃行业具备技术、规模、资金、资源等多重进入和扩张发壁垒,已多年未有新进入者,行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局。根据《2015-2016中国光伏产业年度报告》的数据,2015年包括福莱特玻璃在内的前五大光伏玻璃生产企业的市场集中度进一步提高至68.8%。龙头企业在产能规模、生产技术以及客户资源方面积累深厚,毛利率以及融资成本较中小企业优势明显。随着一线龙头企业逐渐与中小企业拉大差距,行业集中度将进一步提升,未来5年内集中度有望进一步上升。

前景展望

福莱特于4月23日发布公告,称与安徽省凤阳县政府签订了项目合作协议,就年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目达成合作意向,包括2条窑炉日熔化能力为1,200吨/天的原片生产线及配套加工生产线。该项目总投资约17亿元,计划于2020年至2022陆续投建。

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我们今日将目标聚焦到截至2017年底市场份额占全球20%的福莱特。

我国76%的国土光照充沛,光能资源分布较为均匀。良好的自然环境以及积极的政策引导,使我国光伏产业迅速崛起,成为全球光伏产业发展的主要动力,2017年光伏产值占据了全球70%以上的市场份额。

隆基股份表示,上述合同的签订符合公司未来经营规划,若能顺利实施,将有利于保障公司光伏玻璃的稳定供应,不会对公司业绩造成直接影响。

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福莱特最近10多年光伏玻璃产能的扩充情况

2018年5月,国家“531政策”的发布使光伏发电行业面临寒冬,其主要包括三点:合理把握发展节奏,优化光伏发电新增建设规模;加快光伏发电补贴退坡,降低补贴强度,完善光伏发电电价机制,加快光伏发电电价退坡;发挥市场配置资源决定性作用,进一步加大市场化配置项目力度。

财华社发现,自2008年以来,福莱特玻璃几乎每年都有新项目投产,其中以光伏项目为主。此次斥17亿巨额资金加码光伏玻璃项目,其实是福莱特在安徽省光伏玻璃生产基地的扩充,是加大公司光伏玻璃产业的规模化和专业化的重要一步。早在2006年,福莱特打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化,2015年赴港上市后重启扩张模式。

3.4. 光伏玻璃涨价有望驱动信义光能业绩弹性

经过多年的有序扩充产能,到目前为止,福莱特玻璃共有6个生产基地,其中生产光伏玻璃的基地就有4个。除了光伏玻璃,福莱特的基地还生产家居玻璃、光伏电站、工程玻璃和浮法玻璃。截止2018年底,福莱特光伏玻璃原片产能达到4290吨/日,是2015年的近1倍。随着在安徽的第三座及在越南生产基地的第一座日熔化量分别为1000吨的光伏玻璃熔窑在今年点火并投入运营,预计在今年年底公司光伏玻璃原片产能可达到6290吨/日,已接近信义玻璃在2017年底光伏玻璃6800吨/日的原片产能相当。

福莱特不断扩充产能,是在行业集中度加速提升的背景下的一个机遇,毕竟只有不断加大布局,将规模壮大,才能在大鱼吃小鱼的竞争环境中生存。目前,光伏玻璃行业具备技术、规模、资金、资源等多重进入和扩张发壁垒,已多年未有新进入者,行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局。根据《2015-2016中国光伏产业年度报告》的数据,2015年包括福莱特玻璃在内的前五大光伏玻璃生产企业的市场集中度进一步提高至68.8%。龙头企业在产能规模、生产技术以及客户资源方面积累深厚,毛利率以及融资成本较中小企业优势明显。随着一线龙头企业逐渐与中小企业拉大差距,行业集中度将进一步提升,未来5年内集中度有望进一步上升。

福莱特称,本次合同的签订有利于公司光伏镀膜玻璃产品的市场推广,增加光伏镀膜玻璃销量,进一步提升了经营业绩。

3.2. 双面双玻组件渗透率提升在即

我国76%的国土光照充沛,光能资源分布较为均匀。良好的自然环境以及积极的政策引导,使我国光伏产业迅速崛起,成为全球光伏产业发展的主要动力,2017年光伏产值占据了全球70%以上的市场份额。

此外,根据SolarpowerEurope统计,2018年全球光伏新增装机规模达到104GW,虽然我国新增装机44GW,同比减少17.0%,但海外市场新增装机60GW,同比大幅增加30.4%,表明外海光伏产业需求旺盛。而福莱特海外客户众多,如新加坡、韩国、日本、马来西亚、印度、墨西哥等国都有福莱特的客户。2019年,传统市场美国以及日本补贴的下调、欧洲市场MIP取消,以及印度市场对我国出口电池组件征收进口关税税率下调均有望推动相关市场装机的增长。因此,海外是福莱特加大扩张步伐的很好的一个市场。

经过多年的有序扩充产能,到目前为止,福莱特玻璃共有6个生产基地,其中生产光伏玻璃的基地就有4个。除了光伏玻璃,福莱特的基地还生产家居玻璃、光伏电站、工程玻璃和浮法玻璃。截止2018年底,福莱特光伏玻璃原片产能达到4290吨/日,是2015年的近1倍。随着在安徽的第三座及在越南生产基地的第一座日熔化量分别为1000吨的光伏玻璃熔窑在今年点火并投入运营,预计在今年年底公司光伏玻璃原片产能可达到6290吨/日,已接近信义玻璃在2017年底光伏玻璃6800吨/日的原片产能相当。产能快速增长,带动福莱特营收的攀升。2012-2018年度,福莱特玻璃营收复合年增长率达12.9%,略高于同期信义玻璃11.26%的复合年增长率。

1.1 盈利预测及估值

福莱特于4月23日发布公告,称与安徽省凤阳县政府签订了项目合作协议,就年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目达成合作意向,包括2条窑炉日熔化能力为1,200吨/天的原片生产线及配套加工生产线。该项目总投资约17亿元,计划于2020年至2022陆续投建。

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福莱特不断扩充产能,是在行业集中度加速提升的背景下的一个机遇,毕竟只有不断加大布局,将规模壮大,才能在大鱼吃小鱼的竞争环境中生存。目前,光伏玻璃行业具备技术、规模、资金、资源等多重进入和扩张发壁垒,已多年未有新进入者,行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局。根据《2015-2016中国光伏产业年度报告》的数据,2015年包括福莱特玻璃在内的前五大光伏玻璃生产企业的市场集中度进一步提高至68.8%。龙头企业在产能规模、生产技术以及客户资源方面积累深厚,毛利率以及融资成本较中小企业优势明显。随着一线龙头企业逐渐与中小企业拉大差距,行业集中度将进一步提升,未来5年内集中度有望进一步上升。

政府在11月民营企业家座谈会后陆续出台政策,纠偏“一刀切”模式,同时18年下半年海外需求爆发,促使光伏产业链回暖。光伏玻璃价格自18年10月后触底反转,19年3月初基本回到531新政前价格。我们认为随着光伏玻璃需求的释放,涨价有望驱动信义光能业绩弹性。根据我们的测算,光伏玻璃单位均价每提涨1元,公司归母净利约增加1.7亿港元。

财华社发现,自2008年以来,福莱特玻璃几乎每年都有新项目投产,其中以光伏项目为主。此次斥17亿巨额资金加码光伏玻璃项目,其实是福莱特在安徽省光伏玻璃生产基地的扩充,是加大公司光伏玻璃产业的规模化和专业化的重要一步。早在2006年,福莱特打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化,2015年赴港上市后重启扩张模式。

市场前景广阔,公司业务规模化有序推进,并于今年初成功赴A股上市,表明福莱特受到了市场的认可。那么,福莱特在资本市场上的表现会不会给投资者带来更大的惊喜呢?5月24日,第七届“港股百强”评选现场将揭晓的入围企业名单会不会有福莱特?让我们拭目以待。

福莱特集团是目前光伏玻璃的重要供应商之一,受益于全球光伏行业的快速增长,近年来该公司产能和生产规模不断扩大。

随着装机规模的扩大及发电效率的提升,光伏系统成本呈逐年下降态势。2018年中国“531新政”后,光伏产业链价格大幅下探,驱使电站装机成本进一步下降。根据CPIA数据,2018年我国地面光伏系统初始投资成本为4.92元/W左右,较2017年大幅下降1.83元/W。预计到2019年全投资成本可降至4.48元/W,2020年进一步降至4.17元/W。另一方面,“531新政”刺激了海外光伏需求的释放,而2018年8月欧盟取消对中国的光伏限制令,我们认为海外需求将带来确定性增量。

受“531政策”的影响,光伏产业下游需求骤减,光伏制造端各环节价格出现大幅下跌,供需失衡。2018年我国光伏新增装机量大约43GW,同比大幅下降18%。

福莱特于4月23日发布公告,称与安徽省凤阳县政府签订了项目合作协议,就年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目达成合作意向,包括2条窑炉日熔化能力为1,200吨/天的原片生产线及配套加工生产线。该项目总投资约17亿元,计划于2020年至2022陆续投建。

根据公告,双方此次签订的是长单采购合同,2019年7月1日至2021年12月31日期间合计采购光伏玻璃数量为16160万平米,隆基股份与福莱特将按月协商玻璃的采购价格,谈价期间按原价格正常发货。

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行业集中度提升,福莱特17亿加码光伏玻璃项目

我国玻璃制造企业众多,从用途细分来看,其中汽车玻璃行业巨头福耀玻璃(03606-HK,600660-CN)名扬天下,代表着中国的一张名片。除了汽车玻璃,我国诸如浮法玻璃、光伏玻璃等在世界范围内都有一定的实力,信义光能和福莱特玻璃(06865-HK,601865-CN)(以下简称“福莱特”)则是全球数一数二的光伏玻璃制造商。

考虑到光伏玻璃行业需求放量在即,且公司为龙头,盈利能力及竞争优势堪称光伏玻璃之隆基,我们认为公司估值应重塑,我们取PE
14.62x,对应目标价4.7港元

我国玻璃制造企业众多,从用途细分来看,其中汽车玻璃行业巨头福耀玻璃(03606-HK,600660-CN)名扬天下,代表着中国的一张名片。除了汽车玻璃,我国诸如浮法玻璃、光伏玻璃等在世界范围内都有一定的实力,信义光能和福莱特玻璃(06865-HK,601865-CN)(以下简称“福莱特”)则是全球数一数二的光伏玻璃制造商。

行业集中度提升,福莱特17亿加码光伏玻璃项目

信义光能母公司为信义玻璃,持股29.5%,实控人为李贤义家族。李持股信义玻璃31.28%,亦持有信义光能11.76%股权。

港股百强

编辑:彭尚京

绑定优质客户,以下游带动上游的商业模式加码盈利稳态。公司均作为第一大供应商,与阿特斯、天合等大客户形成长期稳定合作。而公司布局终端光伏电站业务,向组件厂进行采购,以终端电站带动上游光伏玻璃的商业模式消除了单向“甲乙方”的劣势,巩固了光伏玻璃主业的盈利稳态。

尽管如此,福莱特在2018年受该政策的影响并不大,光伏玻璃业务的产量和营收都有所增长,其中营收同比增长2.2%。而成本上的优势使福莱特在一定程度上抵消了“531政策”的影响。根据中国光伏行业协会统计,过去十年光伏系统成本保持年均10%下降速度,光伏发电经济性逐步显现。福莱特规模化生产能够提高光伏玻璃产品的成品率和产出效率,且新产线具备较强的技术和规模优势,有效降低了单位制造成本,另外公司越南基地拥有较低的天然气价格和劳动力成本,从而有效控制住了成本。

产能快速增长,带动福莱特营收的攀升。2012-2018年度,福莱特玻璃营收复合年增长率达12.9%,略高于同期信义玻璃11.26%的复合年增长率。

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前景展望

财华社发现,自2008年以来,福莱特玻璃几乎每年都有新项目投产,其中以光伏项目为主。此次斥17亿巨额资金加码光伏玻璃项目,其实是福莱特在安徽省光伏玻璃生产基地的扩充,是加大公司光伏玻璃产业的规模化和专业化的重要一步。早在2006年,福莱特打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化,2015年赴港上市后重启扩张模式。

双面较单面实现显著发电增益,且几乎没有成本增加。晶澳黄河晨阳及南非Boston屋顶项目所获实证数据,在同样条件下,双面组件发电量均高于单面,其中晶澳黄河晨阳项目得到国际权威检测机构TUV莱茵现场测试认证。而工艺层面,仅将单面PERC电池背面全铝背场改为背铝栅线印刷即成双面PERC,改造成本增加几可忽略不计(约2-3cent/w),且产线更新仅需2个月左右。

中国光伏玻璃一哥信义光能拥有更强的成本优势以及海外扩张布局,当前占了全球光伏玻璃市场份额的32%。但这并不能阻碍福莱特的成长,因为光伏玻璃行业在全球范围来说,远远还没走到夕阳产业。

中国光伏玻璃一哥信义光能拥有更强的成本优势以及海外扩张布局,当前占了全球光伏玻璃市场份额的32%。但这并不能阻碍福莱特的成长,因为光伏玻璃行业在全球范围来说,远远还没走到夕阳产业。

  1. 公司为光伏玻璃制造龙头

有序扩张造就全球第二,股价亦受提振

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我们认为光伏产业链的高效化路径已然明确,单晶替代多晶、双玻替代单玻均显著实现发电增益。信义光能与隆基股份主营业务赛道虽无交叉,但所属行业均属光伏产业链,且竞争格局相似,同时两者盈利能力均大幅领先竞争对手。

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